中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝

黎友煥多年從事《境外熱錢研究》，并且是這一課題組的負責人

????2009年8月15日，央視《經濟半小時》播出了《追蹤“熱錢”》節目，以下是節目實錄：

????這兩天，股市大幅調整，而樓市在經歷了幾個月的火爆之后也停下了量價齊升的腳步，成交量大幅度萎縮，而社科院最新發布報告指出，今年二季度外匯儲備凈增長1778億美

????毗鄰港澳的地下錢莊十分發達，來源復雜的巨量資金暗流涌動來去自由

????海豐縣是位于廣東汕尾的一個普通小鎮，記者發現，不少人正在這里暗地從事違法交易。在海豐的老街一帶行走， 有的攤位前總會有一些人，每天都會守在相對固定的地方，一有路人靠近，他們就會湊上前來搭訕， 他們并不是在兜售的店鋪面里的商品，而是在招攬貨幣兌換的生意。當其中一個人看到記者停下后，立即拿出攜帶的人民幣和港幣現鈔，示意記者到一個角落里詳談。

????“你才有這么一點。”

????“有很多，你有多少就給你換多少。”

????“什么價錢？”

????“100元面值的低一點，1000元的高一點。”

????“為什么。”

????“因為散票不容易帶過關。”

????“1千的865，100的85。”

????為了免除記者關于換到假幣的擔心，對方還特別地建議，可以在兌換后立即陪同記者到銀行存錢或將錢打入記者指定的內地賬戶。而當記者提出，如果價錢合適，就立即兌換100萬元港幣的時侯，對方完全不認為這是一個較大的數目，表示可以立即實現兌換。

????“100萬，88。”

????“那么大的數額，上百萬。”

????“上百萬也可以。”

????“數錢。”

????“500萬也可以買，等于說，我把100萬港幣給你，你換880萬人民幣給我。”

????“美金呢？換美金的多還是港幣多？”

????“我們海豐是港幣多，別的地方美金多，過香港的客人多。”

????就在記者和對方交談的過程中，時不時會有人主動找上來兌換港幣或人民幣，數量從幾千到上萬不等，看得出來，這些人是經常來私下兌換的熟客。記者在遠處觀察發現，兩個小時左右的時間內，同一個非法兌換點已有三撥人前來換錢，顯然是行內熟知的一個兌換點。而這樣的兌換點遠不止這一兩家。記者沿街走了一會，不時能碰到招攬這種生意的人。

????“現在你要換多少？”

????“上百萬。”

????“換得了。”

????“上百萬也可以。”

????這些看似不起眼水果攤，百貨店，其實就是地下錢莊的兌換窗口，他們的背后，就是成萬上億的資金暗流。根據國家外匯管理局的規定，個人年度購匯額度為5萬美元。但是，由于大量資金跨境流動及投機需要，這些資金根本不可能通過正規渠道流動，因此，地下錢莊提供貨幣兌換的業務在沿海商貿發達地區尤其普遍和嚴重。為了了解這些資金通過地下錢莊出入境究竟泛濫到什么程度，記者又來到了和香港毗鄰的廣東深圳，在深圳出入香港的重要關口羅湖口岸附近，這些從事各種經營活動的小店，幾乎都能隨時滿足路人的換匯需求，當記者隨機詢問一家手機店在哪里可以換港幣的時候，這位店員主動表示，他這里就可以換。

????“只賺你幾毛錢。”

????記者隨后來到另一家百貨店，記者提出，要幫助目前在香港的朋友轉15萬元港幣進來，并直接兌換成人民幣，這位店主告訴了記者這樣一個方法。他交給記者一個在香港開設的賬戶讓記者告訴香港的朋友先把港幣打入這個賬戶。

????“把錢打進這個賬戶，然后錢到賬，我就能換給你，在這里我就能查到。”

????店主告訴記者，他可以和記者一起在店內的電腦里查詢，錢一到帳后，他就能把相應人民幣打入記者指定的內地賬戶，而整個過程一般不會超過30分鐘的時間。

????而令記者吃驚的是，記者隨機問到的幾家店主，對于兌換上百萬元港幣的要求，他們在打一個電話確認后，都向記者表示沒有問題。除了羅湖口岸，記者在深圳寶安區西鄉鎮佳華商場附近，也發現了這樣的私人兌換點。他們一聽到記者的兌換要求，立即出示了隨身攜帶的數萬元人民幣以及港幣，并開始進行嫻熟地計算。這里顯然也是一個業內熟知的地下錢莊窗口。盡管記者無法得知這些非法出入境的資金究竟有多大的量，但是，可以從這些冰山的一角看到，在監管體系之外，來源復雜的巨量資金暗流涌動，來去自由。

????因為毗鄰港澳，廣東珠三角一帶的地下錢莊十分發達，廣東省社會科學院《境外熱錢研究》課題組監測發現，7月份以來熱錢流入的速度明顯加快，很多港澳投資機構的資金以及居民企業儲蓄通過地下錢莊進入內地股市。盡管這些地下錢莊看上去并不起眼，但它們的能量卻不小。境外資金通過香港流入內地，不但成本很低而且方便快捷，交易迅速，十分隱蔽。

????如果不是親身調研和親眼所見，地下錢莊的操作手法之快有些令人難以置信，社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝，聽朋友說過地下錢莊的操作手法非常厲害，有些將信將疑的他，讓朋友陪同一起到深圳考察。當他朋友將20萬元人民幣打入對方指定賬戶后，僅僅過了20分鐘的時間，朋友就在香港的賬戶上立即查詢到了約19萬元港幣進賬。這讓在場的劉煜輝大吃一驚。

????記者：“專業到什么程度？”

????中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝：“非常專業非常快，半個小時以內，一查就存入，操作手續費甚至比正規銀行還要低，方便，短時間內形成數千億的跨境流動，從香港可以看出，規模非常大。”

????記者：“有多快？”

????劉煜輝：“兩三周，一個月。”

????那么這些地下錢莊是如何做到巨大的資金周轉又不被察覺的呢。經濟半小時欄目曾經報道過在廣東破獲的一起金額高達40多億的杜氏錢莊案， 從警方查獲的杜氏錢莊的交易現場看，只有少量千元現金，更多的則是大量的身份證和銀行卡，共計查獲各種銀行卡90張，網上銀行密匙40個，存折67張，用于轉帳的身份證11張。

????深圳市外匯管理局檢查處辦案人員： “都是用別人的名字開的賬戶，估計是他們買來的，他們不用自己的身份證開戶。”

????據警方調查，杜某的錢莊平均每三分鐘就可以完成一筆轉賬業務，而每一筆業務會按照1.5‰-2‰的標準收取手續費，以此計算，杜氏地下錢莊一年的交易金額達43億元，其手續費用收入估計超過了千萬元。而客戶涉及了31個省市。

????而地下錢莊的轉帳，就采取了國際上通稱的替代性匯款機制，比如客戶想把人民幣轉換成港幣，就采用片中開頭所說的那種方式，先把人民幣打入錢莊指定的人民幣賬戶上。

????深圳市外匯管理局檢查處辦案人員：“境外的話，錢莊在境外有個轉換行，它就通過轉換行打到境內的公司指定的境外的賬戶上，等于資金是兩頭走的，境內的話提現的是人民幣資金，境外提現的是外匯資金。”

????由于資金這種兩頭分別走的方式沒有進行實質性的跨境流動，增加了地下錢莊活動的隱蔽性，給偵破和取證工作都帶來難度。

????深圳市外匯管理局檢查處辦案人員：“因為在境內提現是人民幣資金的劃撥，人民幣資金的劃撥相比外匯資金的劃撥限制會很少，我們后續的取證也會有一定的困難，只是單邊的取證不能說他這筆人民幣資金劃撥有什么問題，除非能證明這筆人民幣資金的劃撥相應的有對應的外匯資金劃到了它境外指定的賬戶，還是有一定難度的。”

????而事實上，杜某本人的身份同時也是香港一家人民幣兌換行的老板，專家告訴記者，地下錢莊的背后，往往就是香港的各種財務公司，貨幣對換行。

????黎友煥：“按照我們的理解，我們所謂的在大陸經營跨境流動，跨境資金流動的這樣一些組織和個人，他的后臺老板絕大部分在港澳臺，不在我們境內。”

????黎友煥多年從事《境外熱錢研究》，并且是這一課題組的負責人，他認為，不同地區的外匯管制制度，是地下錢莊難以監控和打擊的重要原因之一。

????黎友煥：“實際上在港澳臺和境外，被我們定義為地下錢莊的，他們叫財務公司，叫金融公司，他們是打開大門做生意，甚至還要去做廣告，拉生意，兌換外匯這樣的生意，但是在港澳臺是合法的。”

????由于在港澳臺地區，貨幣兌換是開門做生意，這就給他們在大陸從事地下貨幣兌換提供了很大的生存空間，也為逃避內地的監管提供了便利條件。

????黎友煥：“他們現在不擔心有安全，大家都覺得被打擊地下錢莊的太少了，而且就是內部出問題，不是內部出問題，你根本監管部門打擊不到，地下錢莊的組織，它的嚴密性，這個是很高的。”

????自2007年9月至2008年10月底，央行聯合有關部門在全國范圍內開展了“雷霆行動”，協助警方破獲地下錢莊案件45起，涉案金額約1053.1億元，盡管成果顯著，但是黎友煥表示，沒有暴露的地下錢莊的數量遠遠超過人們想象。

????黎友煥：“你說現在有個部委說，一個年度打擊了兩百多個地下錢莊，那么我敢說是不是有10倍以上的地下錢莊還沒被打擊，假如說10倍的話有多少地下錢莊，那被打擊的竟然有幾十個億的話，這筆帳又是一筆什么帳，數一數，真的有點怕。”

????熱錢涌入，對中國經濟的影響到底有多大？

????由于地下錢莊采取一頭打錢另一頭取款的方式，為熱錢入境暗度陳倉，所以監管和打擊難度都很大。而對多年追蹤熱錢的黎友煥來說，從地下錢莊的經營狀況可以掌握熱錢涌入內地的線索，進而通過它們的流速和流向，分析它們對中國經濟的影響到底有多大？

????按照通常統計熱錢的方法，在國家外匯儲備中，除去能解釋的貿易順差和FDI，剩下的不可解釋的部分就是熱錢，而2季度，這個數字高達879億美元，盡管879億美元的絕對增量沒有前幾年高，但占外匯儲備增量的比例高于前幾個季度。這個變化，引發了人們對于熱錢進一步投機的擔憂，而黎友煥認為，實際數據要比這個大得多。

????黎友煥：“首先可統計的那部分是否有熱錢，這個答案是肯定的，因為我們這幾年在考察地下錢莊的運作方式的時候，地下錢莊把對外貿易作為最大的跨境流動資金的第一渠道，外商投資這一塊也是地下錢莊常用的一個主要渠道之一，那么就等于我們可計算的以為是合法的所謂的貿易所得和外商投資，這一塊也存在很大成分的熱錢。”

????記者：“你認為熱錢可以統計清楚嗎？”

????黎友煥：“現在看來是不可計算的，因為我們沒辦法統計有多少的這樣的跨境資金進來。”

????黎友煥告訴記者，雖然不能計量跨境資金具體的數量，但是卻可以把握資金流動的總體趨勢。黎友煥在進入廣東省社科院之前，曾經在外經貿單位，工商局工作，并擔任過外貿公司總經理，他的從業經歷，使他形成了比較獨特的觀察的熱錢流動的方法。在多年的實踐中，他與100多家地下錢莊建立了課題研究聯系，他的分析樣本就來自這100多家地下錢莊。

????黎友煥：“比如我們現在就針對某一個地下錢莊，它每個月，每一旬它做的資金跨境流動的總量，出了什么樣的變化；第二，他們來的，委托他們做的資金，是什么樣的資金，究竟是港澳臺的資金還是歐美的資金，是儲蓄資金還是投資資金，然后我們也跟蹤了解到，這個錢進來之后，它干嘛去了？假如說有很多地下錢莊都調查出這樣的結果，我們就似乎可以來個結論，有可能在某個領域，可能會出現問題。”

????這是黎友煥所做的境外資金入境走勢圖，跟采用傳統計量方式作出的圖表相比，資金量變化總體趨勢接近，而黎友煥認為，相比而言，課題組監測的數據，最大優勢是及時。現在每月每旬他們都能及時作出境外資金異動的報告。而他目前的結論是，從今年四月份起，熱錢呈現出加速流入的態勢。6月份開始，流入速度已經達到自2002年起的最高點，并在7月份呈現出今年以來首次凈流入的態勢。

????記者：“前一段跟熱錢有關系嗎？”

????黎友煥：“我們現在最新的研究表明，這幾個月，尤其是6、7月份，絕大部分流向股市，我們最近也跟很多人在探討這樣的問題，也有些熱錢的持有者主動來向我們了解股市的未來發展方向，我覺得是很多人，他們很多人都說，一個資本市場，不使它泡沫化的話，就投資是賺不了錢的，特別他們認為這幾個月的，國內的房地產市場和股市就是賺錢的最好時刻。

????事實上，從今年3月到現在，有“資金自由港”之稱的香港，熱錢流入的勢頭遠遠超過內地。為了抑制港幣升值趨勢，維護聯系匯率制度，金管局已經連續半個月向市場注資，這直接造成了香港銀行體系總結余增至2330億港幣左右，而該數據的歷史正常水平約為200億-300億港幣。而巨量熱錢入港，自然引發人們對熱錢進一步涌進大陸的預期。

????國信證券經濟研究所行業分析師戴志鋒：“資金像水一樣，自由流動，中國有管制，由于香港到內地比較暢順，錢可以先流到香港，香港就像一個蓄水池，先等著，觀察國內經濟發展情況，如果有什么新的動向，就進來了。”

????中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝：“香港和大陸的貿易量很大，可能通過這些渠道，假道貿易的方式很方便。”

????對于熱錢屯兵香港，是否意在大陸，目前專家們還沒有得出明確的結論，但是，以短期投機為主要特征的熱錢，進入新興市場尋找機會已經是不爭的事實。近段時間以來，上證指數今年以來上漲近8成，房地產市場至今連續5個月加速上漲，而由于股市較樓市受益更快，因而更受“熱錢”追逐。

????劉煜輝：“進來的錢主要吸引力是資產的價格，未來的兩三年內，不找到一個新的經濟增長點不會有太大的機會，但是中國不一樣，政府強大的加杠桿的實力，經濟刺激的動力，所以經濟短期內有比較好的成長，成為資金避難所的重要因素，所以人民幣資產容易受到追捧，對境內資產價格上漲有推波助瀾作用，資金大量涌入國內，剛剛開始，越到后面，壓力越來越強，規模越來越多，趨勢短時間內擋不住，而且會有加劇的態勢。”

????劉煜輝告訴記者，中國作為貿易大國，監控熱錢的成本非常高，因此對待熱錢的方式不應該是強堵，而是疏導。央行近期采取的貨幣政策微調，局部抑制了資產價格持續升高的預期，但是，根本的措施應該是調整經濟結構，使之更加合理。

????劉煜輝：“把擴張政策盡快引導到國內作結構調整，一個是民營資本提供一個很好的平臺，更多的資金進入實體經濟，在很大程度上可以消解虛擬方面泡沫化的壓力，美國如果出現新經濟亮點，類似于網絡科技股，很肯能引發全球資本逆轉，回流時，一旦經濟結構調整沒有到位，高估的資產價格泡沫就有破滅的風險，中國經濟通縮，所以關注資本流入的同時要加大經濟結構調整的力度。”

????半小時觀察：如何讓“熱錢”變“冷錢”？

????在去年金融危機爆發之前，中國經濟就曾經面臨過一輪熱錢涌入的浪潮。時隔一年之后，熱錢再度回潮，一方面因為很多國家央行實行定量寬松的貨幣政策，造成全球流動性過剩，再加上美國房地產金融神話破滅之后，國際游資不可避免會更加關注經濟穩定、率先回升的中國市場。

????雖然，兩次熱錢浪潮具體原因不太一樣，但推動熱錢流動最根本的動力，還是此消彼長的各國經濟實力。只要中國依然延續了經濟增長走勢，依然擔當著世界經濟發動機的角色，依然在新興市場中是一個佼佼者。我們就應該充分意識到：也許各種政策限制措施，可能增加熱錢流入的成本、拖延熱錢流入的時間，但只要中國經濟的基本面沒變，熱錢持續流入的大方向就不會改變，這也正是地下錢莊難以靠打擊來根除的原因。

????正因為熱錢流入是大勢所趨，因此，我們如何面對和處理熱錢上，應該拿出更加客觀，更加長遠，更加符合經濟規律的眼光。畢竟，中國經濟的增長還需要保持長期穩定的投資，這些投資不僅來自政府，更多的還是來自于市場，跨境流動的資本就是其中的重要一塊。只要管理層能夠維持市場監管的規范，警惕資產泡沫的產生，只要中國經濟依然充滿活力，能創造更多的財富機會，跨境流動的資本就能作出理性選擇，熱錢變成冷錢，短線變成長線。

????從歷次金融危機的過程看，熱錢最大的危害在于它會在推高資產價格，獲得豐厚回報之后，突然大規模套利撤離，給資本金融市場帶來震蕩。如何把這部分投機資本的危害降到最低，為中國經濟吸引更多地資金？這對金融監管層無疑會提出更高的要求。但最根本的決定因素，還是在于中國經濟自身是否健康？(主編：孟慶海 記者：付豫 攝像：景延)